陈璐博士：货币与信任| 深入的观点

陈路博士

卢陈博士

香港大学 ICB 客座副教授

前海产业智库国际金融首席科学家

原平安泛海资本首席风险官

华尔街著名投行（美林、贝尔斯登）前副总裁

纽约大学博士

HKU SPACE Academy 特聘教师 2018/19

投资者的命运不取决于股市或个别上市公司，而取决于投资者自己。

——彼得·林奇

美国经济学硕士

一个发人深省的故事

美国经济学大师、诺贝尔经济学奖获得者米尔顿弗里德曼曾讲过一个有趣但发人深省的故事。 太平洋上有许多小岛，其中只有几千人的岛屿叫雅浦岛。 在这个小岛上，没有金属矿石，只有石头。 岛上人们日常消费使用的货币是石轮，用于支付，称为“费”。

费用是多少？ 它是来自距雅浦 400 海里的另一个岛屿的石灰岩。 众所周知，石灰石很重且难以搬运。 因此，这些被称为“费”的石灰石被小岛居民搬回雅浦岛后，就再也不想碰了。 雅浦岛的交易行为每天都在继续，但是，“费用留在原地，不需要四处移动。

有一个传说，岛上的家庭千方百计将一笔巨额“费用”运回雅浦岛。 一声巨响，沉入海底。

但神奇的是，这笔巨额“费用”虽然不幸落入大海，却丝毫没有对这一家人的正常消费造成任何冲击和影响。 岛内人认为，这一家人无疑还拥有这笔宝贵的“费用”，是岛上最富有的“首富”。

这个故事不禁让我想起另一个爆笑的故事。 父子二人出国旅游，儿子拿着爸爸的手机玩游戏。 过了一会儿，儿子空着手回来见父亲。 父亲大怒，骂道：“你把我的手机丢了？” 儿子回答说：“爸爸，如果你知道它在哪里，它算不算？” 丢了？” 父亲：“当然没有。” 儿子松了一口气，回答说：“所以，你的手机没有丢，因为我知道它在哪儿。” 爸爸迫不及待地问：“在哪儿？ ” 儿子：“我刚才在船上。 玩手机的时候不小心把手机掉进了海里，不过你放心，那个地方我记得。” 你可以想象爸爸心烦意乱的表情。

什么是信任

这个故事首先让我们这些自觉“聪明”的现代人发笑。 欣喜之余，其背后的深刻道理也不得不让我们深思：货币的基础是信任，那么什么是信任？

我们可以从美国前总统罗纳德里根的话中得到一些启发：“信任但要核实”。

我在给商学院讲课时提到，现代金融市场是建立在三个“信”字之上的：信用、信任、信念。 下面的每一个“字母”都支持前面的“字母”。

纵观人类社会发展史，经济金融的最初表现形式就是借贷关系，借贷关系是人们在日常生活和生产过程中自然产生的一种社会需求。 这就是信用的由来。 出自文艺复兴时期的威尼斯商人，银行一词的来源是意大利语中的Banco。

11世纪，欧洲商业兴起。 当时，威尼斯和热那亚曾是欧亚贸易的枢纽。 商人从四面八方云集而来，流通着各国的货币。 硬币经销商出现以进行识别和交换。 由于条件恶劣，办公室只有一张长椅，所以商人称之为Banco。

后来这个词传入我国时，我国的货币主要是白银。 早在西方文明来到中国之前，中国就已经有银行、银行等商业银行经营货币业务。 “银”字成为货币的代名词，“挂”则出自商业银行。 后来，外国人在中国开设的公司被称为“洋行”。

银行一词最早见于清咸丰六年（1856年），当时香港出版的一本书中谈到“钞票”。 我国开设的第一家银行是“中国商业银行”（1897年）。 1904年，清廷户部（即财政部）请求设立“大清银行”，1908年改名为“大清银行”。我国第一家国家银行。

中资银行与外资银行的本质区别是什么？ 如果你看过中央电视台播出的电视剧《堡垒上的风云》，里面的女主角给出了详细的答案：中国的企业只借钱给商人，银行做的是“公务”今天。 私人服务是零售业务。 另一方面，在西方创建的银行迎合个人和机构的需求。 西方第一家有记载的银行是 1609 年在欧洲资本主义发源地荷兰首都成立的阿姆斯特丹银行。 无论是中资银行还是西资银行，本质都是一样的。 他们在信任的基础上提供中介金融服务。 信用和信任是全球金融机构生存的基础。 自古以来都是如此。 从东方到西方，一切都没有改变。 信用是人们对经济和金融的信任的货币化。 俗话说，信用是一种广义货币。

货币自古以来经历了无数变迁，从最早的实物货币到金银等贵金属。 其自身价值不言而喻，是大家的“共识”。

英国“光荣革命”后，私人“英格兰银行”成立，成为英国为百年战争筹款的引擎。 这家最初由1286名伦敦商人组成的股份制银行以8%的利率向国王借钱维持战争开支。 1694年，英格兰银行开始发行纸币，即英镑。 1717年，牛顿将黄金价格定为每金衡盎司3英镑17先令10.5便士，自此英镑确定了黄金价格。

1816年英国通过《金本位制度法》，在法律上承认黄金为发行纸币的货币本位。 1821年，英国正式实行金本位制，英镑成为英国的标准货币单位。 每磅含纯金 7.32238 克。

第一次工业革命和海上霸权使英国成为世界上最先进的资本主义国家。 英国利用其领先的工业优势，开始积极推行自由贸易政策，逐步建立自由经济体制，英镑也随之效仿。 它被推上世界舞台，成为世界货币。

由于极重的封建枷锁，中国在近代历史上并没有进入真正意义上的资本主义，只是达到了“官僚买办资本主义”阶段。 说得直白一点，就是没有学西方资本主义。 社会主义的本质（因为本质会涉及到文化、宗教、社会意识形态等因素），但是在学习了这些大国的资本家是如何经营和发展自己的事业之后，他们却如虎添翼，如虎添翼，寻求其他方法而不是他们自己的。 改革开放不久，这种思维方式就被发扬光大，推向了另一个辉煌，那就是享誉全球的深圳华强北电子街。 一个是金融，一个是电子技术，但两者背后有着相同的思维体系和脉络。

货币和信用是一对孪生兄弟。 信用是在货币基础上衍生出来的“广义货币”。 众所周知的M0、M1、M2分别代表流通中的货币。 M1指的是银行的活期存款和活期存款，而M2则从“真实”货币进入了“广义”货币范畴。 M2 基于 M1 加上定期存款。 定期存款给了银行赚钱的时间窗口。

银行作为唯一可以合法从事“非法集资”活动的金融机构，其赚钱生存的“命脉”就是将M2中的定期存款取出再放贷出去。 “乘数效应”。

在亚当·斯密开创的古典经济学中，货币只是起到机械交易支付工具的作用，没有自己的生命和特性，所以在古典经济学的世界里，货币不会影响市场和价格。 任何统治。

李嘉图片面地将货币归于流通手段，忽视了货币作为价值尺度的功能，认为任何数量的货币都必须留在流通领域。 兑换确认。 事实上，在金属货币的流通下，超出流通需要的货币不会停留在流通区域，而是会转化为囤积货币。 按照现代货币理论的观点，就是M0、M1到M2的转化，从货币到信用的演变，而信用的一部分又继续演变为经济学中四大生产要素之一：资本。

1950年，弗里德曼发表了《货币数量论——一种再表达》，为货币主义奠定了坚实的理论基础。 弗里德曼一再声明，货币数量论“首先是货币需求理论，而不是价格水平或名义收入理论”。

但是，随着社会和经济的发展，人们逐渐认识到货币是有生命的，也有其自身的价值。 货币是用来衡量资产价值的尺度； 那么，一个很自然的问题就是，在现代经济社会中，货币也成为了一种重要的资产，那么货币资产的衡量标准是什么？ 用现在中国流行的说法，就是钱的“流”。 货币流动最早体现在凯恩斯的流动性偏好理论中，弗里德曼通过分析利率变动的复杂性，详细阐明了货币传导机制。 在形成过程中，最初衡量货币价值的标准是利率和汇率。 凯恩斯主义认为货币需求取决于当前收入水平和利率水平； 而货币主义认为，人们对货币的需求取决于永久收入和货币作为资产相对于其他类型资产的回报率。 货币是信用的载体，表现在金融市场上。 货币以信用为主导，为资本谋利服务。

由于资本市场建立在货币和信用之上，其背后的信任是一切经济金融活动的本质。 人类的判断和决策是基于感知和数据收集。 从感知到认知和逻辑推理，只有在充足的数据和正确的基本假设的加持下，才能最终获得合理性（请注意，这里我没有使用正确这个词一盎司纯金比特币实物价格，因为我相信索罗斯的导师卡尔·普尔的证伪主义，著名的奥地利哲学学派的创始人之一，其推论之一是没有绝对正确的）结论。

货币分为金属货币和法币。 其中，金属货币取决于其自身贵金属的价值，起到很好的抵押作用。 因此，所需的信用部分变得微不足道。 法币（纸币）则不然，它完全依赖于其发行者信用基础的全力支持。 人们对国家主权法币的信任，来自国家“无限”的税收职能和国家综合实体企业的制造生产及其技术创新能力。 可见，一个国家的实体制造业肩负着捍卫国家主权信用的艰巨任务。 工业4.0、智能制造与金融、信贷有机衔接。

充满黑天鹅的2020年，是“破除迷信”的一年。 这一年，我们相信的许多事情都破灭了。 除了惊骇，我们不得不深刻反思过去的思维方式和对世界的认知和认识，我们还能相信未来的什么？ 为什么相信。

如前所述，货币在经济学中的一个重要作用是衡量资产的价值。 资产的价值从马克思的劳动产生价值论发展到后来被马克思称为“庸俗经济学”的新古典主义理论。 后者是基于“边际效用理论”和“均衡价格理论”通过对需求和效用的理解。 商品的价值。 但无论是马克思主义的劳动价值论还是新古典主义的理论，他们所讲的价值都是正面的，这也算是理所当然的事情。

然而，发生在2020年年中的“原油宝”事件，彻底击碎了世人心目中金融市场交易价格永远大于0的信念。 2020年4月20日，代表世界原油走势的WTI原油期货价格意外跌破零线，触及-37.63美元这一难以想象的负价，震惊了全球投资者。

现代金融（商品）衍生品交易建立在看似“坚不可摧”的风险管理基础上，但人们没有意识到，坚不可摧的现代风险管理体系基石其实是建立在一个即将被人们遗忘的简单平凡之上. 最重要的是：金融资产的交易价格是一个非负数，也就是说，零价格守住了金融资产的“底线”。

风险管理是关于管理两件大事：活着和知道你最大的损失是什么。 最大的损失是一个连续的数字，生死是0-1。 从最大的损失到生死存亡，是一个量变到质变的过程。

风险管理系统为防止崩盘而计算的最大损失是基于 0 是最低价格的基本假设。 然而，在2020年的原油期货动荡中，这一投资者和金融机构信奉的“自然”规律被无情颠覆。 世界大战的惨痛经历耗费了大量人力物力，才修筑起他们认为牢不可破的马其诺防线。 从那时起，人们就认为德国人不可能翻越这堵铁墙和水泥墙。 然而，每个人都知道现实世界中发生了什么。 德国人没有进攻马其诺防线。 侵入法国境内，一举夺取了战场主动权，摧毁了法国人建立的战场防御和心理防御。 狂妄自大的法国人之所以如此依赖马其诺防线，来自于第一次世界大战中法军从堑壕战中获得的经验和惯性思维。

人们很容易相信过去取得巨大成功的经验，而忘记历史是不断向前发展的。 根据卡尔·普珀的证伪主义，任何在过去为真的事物迟早会被推翻和证伪。

随着现代经济的发展一盎司纯金比特币实物价格，货币逐渐从一个从属、中性的属性演变为一个独立、主导的庞然大物。 当然，这一切都归功于现代货币主义的出现。 2020年疫情过后，各国大开流动性闸门争相放水，并提出现代货币理论（MMT），威风八面地启动政府赤字货币化！ 无限印钞导致物价上涨，金融资产价格飙升。 人们选择不相信法币的购买力，不愿意持有法币，转而投资于金融市场的资产。 直接导致通胀和资产价格的双重膨胀。

疫情发生后，国内一批经济学家批评美国“无限制”的量化宽松政策，将世界上所有经济金融问题的根源归咎于美元。 美元始于1944年的布雷顿森林体系，直接与黄金挂钩。 1971年8月15日，尼克松总统宣布美元与黄金脱钩，与黑金、石油挂钩。 到2012年，美元将彻底摆脱实物商品，成为名副其实的信用货币。 美元的价值是基于其购买力不会贬值的信念。 美联储修改美元锚定政策，与通胀率挂钩，牢牢守住美元购买力底线。 由此可见，一种货币的价值和重要性不在于其发行数量，而在于人们对它的信任程度。

传统金融的苦难已成

人们对传统金融的信任

从19世纪末到21世纪初，传统金融经历了无数的磨难和危机，但危机带来变革，变革带来进步。

传统金融的信任是建立在充分的信息基础上的。 华尔街的前 100 年，没有信息披露制度。 最夸张的故事是，一家公司上市时说要修建一条从地球到月球的公路。 铁路，很多人买了这只股票后才意识到地球和月球并不相连，这是多么荒谬啊。 然后1890年的经纪人革命带来了信息披露制度来解决这个问题。

1929年的股市崩盘带来了罗斯福新政和凯恩斯主义的兴起。 1929 年大萧条结束后，美国于 1933 年颁布了格拉斯-斯蒂格尔法案，创建了联邦存款保险公司 (FDIC)。 让人们相信银行的安全可靠，没有后顾之忧。

正是因为有了这些健全的法律和金融监管，人们在把钱存入银行时，就像我们开头所说的：“知其所在，不算丢”，在这里，储户们不得不问：“我的钱在银行保险箱里，我会丢吗？” 银行已经成为每个人现代都市生活的重要组成部分。 我们几乎从没想过把钱存入银行。 我存的钱会消失或被黑客偷走吗？ 我们把银行的安全当成理所当然的事，理所当然的事。 但事实上，银行灰溜溜地从一场又一场灾难中爬出来，抖落尘埃，继续前行，正如德国著名哲学家尼采所说：“那些杀不死我的，使我变得更强大”。

1929年股市崩盘时，美国社会闹出许多笑话。 最著名的笑话是美国的丽思卡尔顿酒店。 ”。

但就是这么大的灾难，却带来了巨大的变化。 我们今天所知道的投行、价值投资、现代金融监管体系，都是这场股灾带来的变化的结果。 此外，1929年的大萧条恰恰拉开了全球经济主导地位由英国向美国转移的序幕，遵循金本位制的英镑让位于美元。

银行最致命的风险是银行挤兑银行挤兑，从银行诞生之日起，银行挤兑在每个历史时期都伴随着银行业的发展。 原因是银行挤兑是由于银行发生风险事件，导致储户对银行失去信任，都争先恐后地提取存入银行的钱。 这对银行的流动性是致命的打击。 从失去信任到引发流动性危机，现代金融面对这场古老的人类信任考验束手无策。 以微笑和热情的服务，让每个排队取款的人都能拿到他（她）的存款。

这是一场无声的生死之间的信任之战。 银行打赌，在所有流动性都涌出之前，排在长长的提款队伍中的第一个人会说：“我很好，”然后会有第二个人和第三个人。 ，银行得救了，信任危机终于得到缓解。

金融进步和技术发展都不能解决这个由来已久的信任问题。

美国股市萌芽于 18 世纪末。 1811年纽约证券交易所的成立，标志着美国股票市场在严格意义上真正形成。 经历了1893年、1907年、1914年、1929年等多次金融危机。1929年大萧条后，美国政府于1933年和1934年颁布了《证券法》和《证券交易法》，并成立了证券交易委员会（SEC） )于1934年成立。美国证券交易委员会是美国政府的一个独立机构，由五名委员领导，负责对证券交易和交易所进行监督和审查。

在信息技术时代，风险也在随着技术的进步而不断升级。 2009年，纽约证券交易所和纳斯达克交易所确认其主要网站遭到黑客攻击，但市场交易尚未受到影响。 2010年，美国纳斯达克交易所中央服务器再次被黑。

现代证券交易所在经历了数次金融风暴后，不断总结经验教训，完善风险管理体制机制，才得以浴火重生、勇往直前，重新赢得投资者信任。

不需要信任

加密货币和去中心化交易所

进入2021年，作为数字加密货币的龙头代表，比特币价格一飞冲天，连续突破20000、30000、40000、50000美元。 特斯拉的老板埃隆·马斯克 (Elon Musks) 也在他的 Twitter 页面上不失时机地为比特币欢呼。 2月8日，他在提交给美国证券交易委员会的一份文件中披露，特斯拉在1月份调整了公司的投资政策。 从那时起，特斯拉已向加密货币比特币投资 15 亿美元。 消息一经披露，比特币大涨17.73%。

关于比特币，相信很多人已经从不信任它，认为它是骗子的把戏，逐渐改变了看法，包括华尔街的很多传统金融机构，最著名的高盛和摩根大通都已经改弦易辙，开始对比比特币表示支持。 此外，前世界首富比尔·盖茨也一改以往对比特币的排斥，在2月19日接受电视采访时表示：“我不持有比特币，也不做空比特币，所以我持有比特币。 “ 中立的态度”。

如前所述，人们对法币的信任是建立在对主权国家权力和生产力的信任之上的。 那么，投资者投资数字加密货币，他们对数字加密货币的看法是什么？ 在大数据、数字化、智能化时代，传统信托也被“数字化”。 以比特币为代表的去中心化，没有信任的信任，彻底颠覆和改变了人们几千年来习以为常的信任方式。 它的新颖之处在于，数字世界的信任完全建立在不信任的假设之上，信任是通过共识和验证实现的。 数字加密货币已经完全抛弃了对人类的信任，以数学算法、信息论、密码学等科技手段为代价，以大量能源为代价（比特币挖矿耗电量比巴基斯坦全国用电还多）消费），以取代中心化的信任方式。 因此，从这个角度来看，人们对比特币等数字加密货币的信任，是对其底层区块链技术和算法计算能力的信任，而不是对传统金融中介机构的不信任。

以区块链为底层架构的比特币的后续发展，严重背离了其神秘创始人中本聪的“乌托邦”愿景：希望彻底摆脱人们信用和信任的固有缺陷，可以自由运行和同样在虚拟空间中。 去中心化的比特币在 CEX 交易，这是一个由人们建立的中心化交易所。 人类的贪婪和虚伪并没有从分散的数字加密货币中消除。 相反，由于传统金融市场缺乏监管，人们的“隐私”得以淋漓尽致地体现出来。 曾经发生在传统金融世界的投资“肮脏生意”被转移到数字加密货币市场，数字货币交易所被人为控制，导致数以千计的数字货币投资者血本无归。 人们不禁感叹，数字加密货币只是中本聪发明的更锋利的“韭菜”收割机吗？

为什么去中心化的比特币必须在人为控制的中心化交易所CEX上买卖？ 比特币交易需要记录在其底层区块链上以生成新的区块。 为了算法安全，一笔交易至少需要6次不同的区块确认才算一笔交易成功。 然而，比特币中的每个新区块需要 10 分钟才能生成，这意味着至少需要一个小时来确认共识或交付。 在实际交易中，由于比特币交易量激增，网络算力仍然有限，用户等待确认或交付的时间往往更长，甚至超过10小时！

比特币难逃“理想很丰满，现实很骨感”的宿命。 在追求理想与面对现实的抉择中，人们经不起考验，大概率选择了短期收益的解决方案：放弃理想，回到交易效率更高的中心化数字加密货币交易所。

当数字货币存放在交易所或私人钱包中时，首先要面对的是数字资产的安全，担心那些神出鬼没、无孔不入的黑客的攻击和掠夺。 在数字加密货币的中心化数字交换中，还存在人性信任的交易对手的信用风险 CCR。 也就是说，控制中心化数字交易所的人类贪婪。 中心化数字交易所也存在道德风险。 在巨大的利益面前，具有信息优势的交流，未必可以莽撞、健忘。

因为用户需要先将自己的比特币充值到交易所，然后在交易所进行集中交易和集中交割。 此类交易所不涉及链上交易，而是在交易所的交易池中进行。 如果你了解在传统金融市场屡屡被禁止的“暗池”Dark Pool交易，它们与数字交易所的交易如出一辙。

比特币仅属于交易所类别中的私人用户。 从比特币账本的角度来看，它们都属于交易所，用户永远无法控制自己名义账户的私钥。 由于交易所大量账户和资金集中，被盗比特币一旦通过链上交易转移，将无法追回。 近年来，中心化数字加密货币交易所被黑客攻击的事件令人触目惊心，挥之不去：

数字交易所不愿坐以待毙。 火币网、Bitstamp、Okcoin等交易所均采用“冷钱包”方式存储比特币。 冷钱包是一种离线存储数字货币的钱包。 生成数字货币地址和私钥，然后保存，黑客无法进入冷钱包获取私钥。 当需要交易时，可将待交易的币种数量转入交易平台，完成交易。

中心化数字交易所以牺牲客户资产安全和自身道德风险为代价，为客户带来交易效率。 安全性和道德风险均为0-1，交易效率取决于数量； 显然，这不是一个等价方程。

为了让数字货币投资者获得更多的安全感，提高对交易所的信任度，去中心化交易所DEX应运而生。 去中心化交易所建立在区块链基础设施之上，可以有效提高交易平台的安全性和可靠性。 黑客想要入侵去中心化交易所几乎是不可能的，因为他必须获得一半以上节点的控制权，这意味着资产被盗的可能性极低（除非私钥被自己泄露）。

当然，除了高频交易的不足，去中心化交易所还有很多问题需要解决。 只有通过不断的自我完善，DEX才能赢得这场大卫之战。 数字货币中心化交易所CEX。 让我们热切期待区块链的平权和去中心化理念，在蓬勃发展的数字金融和数字货币世界中，进一步发展开出更多灿烂的花朵，造福于人类。